Lesetid
6 min lesetid
Publisert
29. mar 2022
Artikkelen er flere år gammel
DNB Markets morgenrapport 29. mars:
Resesjon eller ikke resesjon?
Aksjemarkedene ser ikke ut til å bry seg nevneverdig om flatere rentekurve.
I går falt renten på 30-års statsobligasjoner under renten for 5-års obligasjoner. Noen løftet fram resesjonsfrykten, men aksjemarkedene så ikke ut til å bry seg nevneverdig. Og det er det god grunn til. Formen på den amerikanske rentekurven har fått mye oppmerksomhet den siste tiden. Bakgrunnen er at en negativ helning på kurven, altså at lange renter er lavere enn korte renter, har vist seg som et godt signal om en kommende resesjon i økonomien. Etter at Fed kom med signaler om renteoppgang har korte renter steget mer enn de lange, og rentekurven har flatet ut. Jo sterkere Fed har signalisert renteoppgang, jo mer har kurven flatet ut og frykten for en invertert kurve som varsler resesjon har økt. Forskjellen mellom 2-års statsrente og 10-års statsrente har falt til bare 6–7 basispunkter.
Selv om invertert rentekurve har varslet resesjon godt, har signalet mange svakheter. Hvor raskt resesjonen kommer etter at kurven har invertert har varierte mye, og ofte har det gått både ett og to år før resesjonen har kommet. Det er heller ikke helt klart hvorfor signalet fungerer godt, og hypotesene spriker. En invertert kurve viser at forventningene til rentene på kort sikt er høyere enn på lang sikt. Kurven kan dermed tolkes dit hen at markedene tror Fed vil starte en hevingssykkel, men ende opp med å sette renten lavere. Det kan igjen henge sammen med at Fed så sjeldent har lyktes med å få til en myk landing for økonomien. Tilstramminger i pengepolitikken har som regel endt med en resesjon, selv om det finnes enkelte unntak.
Til sist er det er heller ikke åpenbart hvilken del av rentekurven som best varsler resesjon. Forrige uke falt differansen mellom rentene for 5-års og 10-års statsobligasjoner under null og i går ble altså helningen fra 5 år til 30 år negativ. En velkjent studie fra New York Fed fra 1996 fant at det er differansen mellom 3-måneders og 10-års statsrente som har vist seg å være den beste indikatoren. Og forskjellen mellom disse rentene har steget den siste tiden og er nå oppunder 200 basispunkter. Legges det vekt på denne indikatoren, er det liten grunn til å frykte resesjon i USA.
Og kanskje er det det aksjemarkedene har lagt vekt på. I alle fall steg S&P 500 med 0,7 prosent i går og har dermed steget med 5,7 prosent siden årsskiftet. Oppgangen i går gikk sammen med at oljeprisen avtok til rundt 110 USD/fat. Lavere oljepris gikk dessuten sammen med en svekkelse av kronen mot euro, og EURNOK er i dag tidlig opp med 0.9 prosent siden i går morges. I Asia i dag har Nikkei 225 steget med 0,7 prosent og Hang Seng-indeksen er opp med 0,5 prosent, tross den kraftige nedstengningen i Shanghai. Kinesiske CSI 300 har imidlertid falt med 0,4 prosent. Futures-prisene peker opp både for amerikanske og europeiske aksjer. I Shanghai er nesten alle i den østlige halvdelen av byen pålagt å holde seg hjemme etter et stort smitteutbrudd med omikronviruset.
Detaljomsetningen i Norge falt med 1,1 prosent fra januar til februar, justert for normal sesongvariasjon og prisvekst. Vi hadde ventet en nedgang på 0,2 prosent selv om korttransaksjoner viste en solid oppgang for måneden. Kort etter at koronapandemien slo inn i norsk økonomi steg detaljomsetningen markert. Siden har nivået holdt seg høyt, men med store månedlige variasjoner. I februar var omsetningen 4,6 prosent høyere enn i februar 2020, men 2,8 prosent lavere enn i februar 2021. Restriksjonene i forbindelse med pandemien rammet særlig forbruket av tjenester, mens vareforbruket økte. Detaljomsetningen i februar passer bra med en nedadgående trend for vareforbruket, mens tjenesteforbruket er i ferd med å ta seg opp.
Kredittindikatoren K2 avtok fra 5,0 prosent å/å i januar til 4,8 prosent i februar. Det var særlig et fall i kredittveksten for ikke-finansielle bedrifter på 0,6 prosentpoeng som bidro til nedgangen i K2. For husholdningene ble det registrert en oppgang på 0,1 prosentpoeng til 5,0 prosent. Dert er en tendens til lavere kredittvekst, og endringene i veksttakten i februar er innenfor normale variasjoner. Norges Bank har forventninger til at kredittveksten for husholdningene vil avta ytterligere over tid, og gårsdagens tall vil neppe endre det synet.
Aksjemarkedet i dag ved Ole-Andreas Krohn
Et mer dempet kostnadspress fra oljeprisene bidro sammen med positivt tolkede selskapsnyheter fra Tesla og Apple samt forventninger til dagens forhandlinger mellom Ukraina og Russland til å løfte det amerikanske aksjemarkedet i går. Dow endte opp 0.3 %, S&P500 sluttet opp 0.7 % og Nasdaq stengte opp 1.3 %. Volumet aksjer omsatt på de tre hovedindeksene holdt seg nede på 68-84% av gjennomsnittet for de siste tre måneder, mens VIX-indeksen falt med 5.7 % til 19.6 punkter. I rentemarkedet ligger tiårige amerikanske statsobligasjoner i morgentimene på 2.48 %, opp 4 basispunkter i forhold til nivået ved stengetid i det norske markedet i går. Futures på S&P500-indeksen peker i morgentimene mot en marginal positiv åpning senere i ettermiddag.
Med et unntak for de kinesiske markedene ser vi en oppgang også i de asiatiske indeksene i morgentimene i dag. Kort før stengetid er Nikkei-indeksen i Japan opp med 0.7 %. Forventningene til forhandlingene mellom Ukraina og Russland, en forsiktig oppdatering fra den japanske sentralbanken og ytterligere svekkelse av Yen mot USD trekker indeksen opp. Drevet av de nye nedstengningene er de viktigste kinesiske indeksene imidlertid ned inntil 0.7 %. I tillegg til å følge med på hva som eventuelt kan komme ut av forhandlingene mellom Ukraina og Russland i Tyrkia får vi også enkelte nøkkeltall som vil kunne påvirke retningen i enkeltaksjer og for markedet som helhet. I Sverige kommer det allerede føråpning oppdaterte detaljhandelstall for februar, mens vi fra Tyskland og USA etter hvert får nye målinger av forbrukertilliten.
Oljeprisene har falt tilbake ved innledningen av uken og i USA var WTI-prisen i går ned USD 7.90 pr. fat til USD 104.92 pr. fat. Bekymring for veksttakten i Kina, salg av russiske eksportvolumer på rabatterte priser, den midlertidige stansen i angrepene mot Saudi-Arabia og meldinger om fredssamtalene mellom Ukraina og Russland demper prisene, mens redusert tro på fremdrift i atomforhandlingene med Iran trekker i motsatt retning. I morgentimene har WTI- og Brent-prisen kommet ned på henholdsvis USD 104.45 pr. fat og USD 110.70 pr. fat. For Brent innebærer det at prisen før åpning i dag er USD 2.19 pr. fat lavere enn ved stengetid i det norske markedet i går.
Cadeler har i dag offentliggjort tallene for andre halvår 2021. Omsetningen i halvåret kom inn på EUR 29 mill. mot vårt estimat på EUR 26 mill. Samtidig lå EBITDA for samme periode på EUR 11 mill. mot vårt estimat på EUR 7 mill. Ledelsen følger opp med en presentasjon kl. 09.00 i dag. Med fartøy som skal inn på verft for oppgradering i perioden 2023–2024 og samtidig ytterligere nybygg planlagt levert i 2024–2025 vil interessen i dag blant annet være rettet mot hva selskapet kan gjøre for å holde aktivitetsnivået og omsetningen mest mulig i den mellomliggende perioden. Cadeler stengte i går på NOK 35.35 pr. aksje og vi har før eventuelle justeringer på grunnlag av dagens oppdateringer en kjøpsanbefaling med et kursmål på NOK 45 pr. aksje.
Odfjell Technology planlegger notering på børs ved åpning i dag. Selskapet er skilt ut fra Odfjell Drilling. Mens Odfjell Drilling beholder eierskap og driftsansvar for seks stk. 6. generasjonsrigger skal rundt 1.800 ansatte i Odfjell Technology levere brønntjenester, boreoperasjoner og løse engineeringsoppgaver for kunder innen energisektoren. Selskapets hovedavdelinger er i Norge, Skottland og Midtøsten. Et mål med oppsplittingen har vært å gi investorene en mulighet til å velge mellom aksjene i det mer kapitalintensive riggeierskapet og i den mer kapitallette delen av virksomheten. Ifølge presentasjonsmaterialet i forkant av transaksjonen hadde Odfjell Technolgy proformatall som viste at selskapet ved utgangen av fjoråret hadde en ordrereserve på USD 1.3 mrd., samt at omsetningen i fjor lå på USD 343 mill. med en EBITDA på USD 45 mill. DNB Markets har bistått selskapene med gjennomføringen av transaksjonen og vi har dermed for tiden ingen anbefaling.
Den 7. april inviterer vi alle kunder til den årlige SMB Konferansen i DNBs hovedkontor i Bjørvika, Oslo. 40 selskap vil presentere seg og arrangementet er kostnadsfritt for kunder. For en oversikt over agenda, deltakende selskap og påmelding gå inn her.